8月18日，百度发布了2026年Q2财报。该季度百度总营收313亿元，一般性业务收入252亿元。其中，AI业务收入占比50%开云体育，已连气儿两季占比过半。

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与此同期，百度在这次财报季中再次说明，将于8月26日召开股东非凡大会，审议双重主要上市算计事项，瞻望在骄矜股东及港交所批准等条目后于年内收效。

从7月16日官宣到7月22日港交所说明收悉，再到8月26日股东大会，一个半月不到的时刻内完成三大节点，鼓动节拍光显快于市集预期。财报更是表示，主板诊疗瞻望将于本年内收效。

两件事落在消灭窗口并非偶合。上市地位变化自己不创造价值，却为市集重新坚定这组AI财富提供了轨制进口，而AI收入占比过半则为这一进口提供了鼓胀重量。

这引出一个值得追问的问题。为什么是目下？

01

收入结构翻过了一说念看不见的坎

此前WAIC 2026大会上的一组数据勾画出中国AI产业确当下位置：重心行业东说念主工智能举座浸透率冲突80%，中枢产业规模超1.2万亿元，增速高出30%，企业数目高出6200家。IDC则判断寰球AI产业已投入一个超等周期，市集正从基础本领建立转向企业级诓骗的爆发。

行业水温的变化，最终会反应在每一家公司的业务弧线上。百度Q2的AI业务发达，恰好与这个宏不雅节拍造成了共振。

拉万古刻维度来看，这条增长弧线的斜率变化愈加明晰。

2025年第三季度，百度初度表示AI业务收入，彼时接近100亿元的体量占总营收比重为32%。

到2025年第四季度，百度中枢AI新业务收入高出110亿元，占百度一般性业务总收入的比重升至43%。

2026年以来，AI业务收入占一般性业务收入的比例抓续过半。

诚然，光看总量不够，收入组成才是信得过值得喜爱的部分。

二季度，百度AI云基础本领收入为73亿元，同比增长50%，其中GPU云同比增长283%，连气儿四个季度三位数增长；AI诓骗收入达25亿元，同比增长3%；AI原生营销功绩收入达26亿元。三条线并行鼓动，永诀对应算力层、诓骗层和变现层，造成了一套自洽的贸易闭环。

财务口径除外，昆仑芯和萝卜快跑永诀卡位AI芯片与无东说念主驾驶。这意味着百度造成的是一组从算力、模子到诓骗、实体天下的财富组合，而不是把一个大模子见解塞进旧业务里充数。

订单结构也印证了这个判断，百度智能云上半年大模子算计中标金额13.85亿元，占了五家主要厂商六成以上。

开端：eNet&Ciweek

IDC一系列叙述表露，百度智能云以16.6%的市集份额位居中国金融行业生成式AI平台及诓骗搞定决策市集第一。以51%的市集份额位居中国AI游戏云市集第一，市集份额更是高出第2至第5名总额。以29.55%的市集份额位居中国具身智能云市集第一。这些数字散布在齐全不同的垂直行业，足以阐扬其客户基础早依然在多行业规模化复制扩散。

与此同期，GPU云收入保管三位数同比增长，增速较上一季度的184%进一步加速至283%。在一个依然高速增长的基础上保抓如斯推广势头，背后反应的是所有这个词行业对AI派头的转换，表露出企业客户对AI算力、模子考试、推理功绩等需求仍在快速开释。

收入层面的规模化自己就组成了一种论证，客户欢腾抓续付费阐扬工夫如着实搞定简直问题。这就当然带出了另一个问题，这种信任到底建立在什么之上。

畴昔市集民俗用榜单排行来评价一家AI公司的工夫智商，但百度的逻辑清晰不限于此，它的工夫考据方法正在从履行室走向简直天下。

02

全栈架构的贸易价值被低估了

榜单搞定的问题是谁更强，贸易天下见原的问题是谁更可靠。

百度的工夫蕴蓄正在从量变走向质变，这个质变的中枢象征是工夫价值不再只由参数解释，而是由客户采购、规模拜托和跨区域运营共同体现。

昆仑芯是最佳的例子，前年上半年，P800的三万卡集群成功点亮，于今已拜托多个万卡级集群，在互联网、金融、动力、制造等多个行业落地，包括招商银行、南边电网、外洋管网等上百家客户。此前据算计报说念，昆仑芯缱绻赴港上市，方针估值约500亿好意思元，这比百度刻下市值还最初约40%。

当一家公司的芯片不详被一系列行业巨头所采购，它就不再是里面本钱中心，而是具备孤独市集面位的工夫供应商，这种来自头部客户的考据比任何第三方评测齐有劝服力。

这个逻辑在工夫架构层面同样成就。

前年11月百度发布的天池256超节点，在本年4月点亮，其从1.0到2.0，256卡超节点推理后果进步了50%，来岁更缱绻推出512/1024卡超节点，单个超节点即可支抓万亿参数模子考试。

超节点Scale-Up域的扩展是行业共鸣的场所，百度在这个界限的布局最初于国内同业，背后反应的是对AI基础本领趋势的判断，单卡性能进步正在放缓，系统级协同优化才是下一阶段的竞争焦点。

而在模子层面，Omdia的创意写稿评估叙述表露文心5.1是唯独独占四项最高评级的模子。SuperCLUE的创意写稿专项测评中，文心5.1同样以87.57分位列创意写稿国内第一、寰球第二，在玄虚发达上超越一众国表里主流模子。

值得一提是的，就在此前7月17日，百度文心助手任务Agent，以最高分94.6%、平平分94.4%的得益，登顶寰球工程向AI智能体评测榜单PinchBench v2。成为首个以认真居品身份取得PinchBench总榜第一的国产智能体系统。

开端：PinchBench v2

比排行更值得抑遏的是，文心大模子依然浸透到了百度各个业务线的底层，百度搭子、伐谋、一镜、秒哒分享消灭套模子智商，每一条业务线齐在为模子提供反馈数据，造成一个抓续进化的系统。

这引出一个更深层的问题，AI企业的护城河到底是什么？

若是只看模子自己，参数和数据的竞赛永久有追逐者。但若是把模子、算力、诓骗、场景放在一齐看，造成一个彼此考据和反哺的闭环，就变成了一个系统对另一个系统的竞争。

事实上，百度所谓的“芯云模体”全栈架构，意旨不在于业务多，而在于昆仑芯为智能云提供算力，智能云把算力和模子拜托给客户，AI诓骗把智商封装进使命流，萝卜快跑把AI带入物理天下，每一层齐在为其他层创造价值，同期从其他层取得反馈。

清晰，外部竞争者要同期追逐四层智商的组合，难度是指数级高涨的。

萝卜快跑的跨区域运营同样折射出这种系统上风。

适度目下，萝卜快跑已覆盖寰球28个城市，累计自动驾驶里程超3.5亿公里，其中全无东说念主驾驶里程超2.4亿公里。本季度出海节拍光显提速，迪拜开启全无东说念主贸易化运营，乘客可通过自有App及Uber叫车；香港取得首批全无东说念主测试执照，在机场岛启动测试，成为寰球首个在右舵左行体系下开展全无东说念主驾驶的平台；伦敦合资Uber、Lyft启动公开说念路测试，与好意思国Waymo正面交锋。此外，与哈萨克斯坦TPH签署政策配合探索中亚市集，与瑞士PostBus配合开展公开说念路测试。

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这些跨区域运营的意旨远不啻于领土的推广。无东说念主驾驶贸易化考据周期很长，信得过组成壁垒的不是单一市集的先发上风，而是在不同交通体系、不同路况条目下蕴蓄的简直数据。右舵左行、复杂路口、顶点天气、原土化的驾驶民俗，每一种新场景齐在为模子迭代提供新的考试素材。而这些数据的蕴蓄，恰正是自后者即便领有更强算法也难以快速复制的财富。萝卜快跑正在通过寰球化的运营收罗，束缚沉着这一底层上风。

工夫智商在多个维度同期取得考据，市集对它的订价方法当然也会发生改造，这就回到了伊始阿谁对于上市地位的问题。

03

双重主要上市的信得过价值在于改造订价坐标

百度好意思股上市已有二十余年，市集对其的贯通框架某种进程上依然固化。历久以来，华尔街民俗用中概互联网和搜索告白的框架来斡旋这家公司，这个框架在百度只消搜索业务的时候是合理的。

但站在今天来看，百度同期包含云功绩、AI芯片、软件诓骗和自动驾驶，用消灭个PE倍数去估值，内容上是在用一个平均值隐私所有互异。

而这也就解释了为什么百度采用目下鼓动双重主要上市，不是因为这个算作自己能创造遗迹，而是因为AI业务依然长到了必须被单独凝视的体量。

香港双重主要上市的价值，市集商议较多的是纳入港股通带来的流动性改善，这是一个进犯的轨制红利，但更值得关注的是投资者结构变化带来的估值框架切换。

不同投资者群体对消灭组财富的订价逻辑可能齐全不同，好意思国市集的互联网投资者熟练的是用户规模、告白加载率这些目的，而熟练中国云策划和半导体产业链的投资者，对国产替代空间、算力需求弹性的斡旋齐全不同。

更熟练中国AI产业链的投资者投入后，市集可能更当然地继承SOTP的视角来看百度，永诀不雅察智能云、昆仑芯、AI诓骗、萝卜快跑和传统业务，再合并判断集团价值。这不是一个工夫性的估值调整，而是贯通框架的诊疗。

此前交银外洋依然在用这个框架估值，以3倍市销率给AI业务订价，昆仑芯约58%抓股以20倍市销率估值。

而就在近期麦格理近期亦上调百度H股方针价，其说起目下AI算计业务已孝敬集团逾半收入，管束层对永久AI价值充满信心，预期快速增长的基础本领业务将缓缓抵销传统搜索业务的压力。该机构同期预测昆仑芯2026财年收入将翻倍增长，利润率稳步推广，对其给以约480亿好意思元的估值，百度抓股59%止境于每股82.5好意思元的权利价值，预期上市后可望开释权臣价值。

事实上，此前包括摩根大通、晨星、野村、建银外洋等海表里投行机构齐曾纷纷给出昆仑芯数百亿级好意思金的估值不异，尽管具体数字存在互异，但共鸣是明确的，昆仑芯依然是一个不错被孤独估值的财富单位。

开端：券商研报

从这少量蔓延来看，当投资者不错永诀看到智能云的增长、昆仑芯的客户拓展、萝卜快跑的运营数据时，每一个单位齐有可能找到我方的订价锚点，无谓受制于其他单位的发达。

清晰，此番双重上市的意旨，早已超出了拓宽资金通说念的规模，而是指向一个更根底的变化——订价权的转换。

当更多斡旋AI财富逻辑的投资者投入市集，百度的估值框架有可能从一家搜索公司转向一组AI财富的组合。而这种转换的内容，是市集终于运行用百度今天的模样来斡旋它，而不是用百度昨天的模样来念念象它。

04

写在终末

8月26日股东大会将会是百度双重主要上市鼓动经过中的一个节点。脚下，占比过半的AI业务提供了收入体量，各项业务进展提供了价值依据，香港市集提供了新的投资者团结和订价进口。这三个条目同期具备，才让这个节点变得挑升旨。

估值坐标的挪动不会在整夜之间完成，但趋势是明确的。百度正在从一张玄虚报表中渐渐呈现出一组不错永诀不雅察的AI财富。接下来的问题不是这些财富有莫得价值，而是市集什么时候用匹配它们的方法来完成订价。

当一家公司的业务结构依然发生根人道变化，它的估值逻辑终将被重新书写。

百度正在恭候的开云体育，便是阿谁重写的时刻。